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                上市公司社☆會責任業績的價值相關性研究---以每股社會貢●獻值為例
                發布時間:2009-11-11    瀏覽次數:6697    【打印此頁】  【關閉窗口】

                上市公↓司社會責任業績的價值相關性研究---以每股社會貢▆獻值為例

                肖序1  許松濤1,2  萬紅艷1

                 

                1 中南大學∏商學院,湖南 長沙  4100752 九江學院會計學院,江西 九江 332005

                                   

                Xiao Xu  , Xu Songtao and Wan Hongyan

                (School of Business  Central China University, Changsha, 410083

                 

                 

                 

                 

                作者介紹

                肖序:(1954- )博士,教授,博士生導師,中南大學商學◥院副院長

                研究方向:環境會計、循環經濟及財務成本管理

                聯系電話:(07312656443

                通訊地址:湖南省長沙市嶽麓區中南大學商學院  郵編:410083

                 

                許松濤(論文聯系人):(1973-)中南大學商學╱院博士研究生,九江學院會卐計學院講師

                研究方向:環境會計、社會責任會計

                聯系電話:013767255091

                Emailsongter@139.com

                通訊地址:江西省九江市前進東路551號九江學院會計學院   郵編:332005

                 

                萬紅艷:1975-)中南大學商學院博士研究生,美國項目管理協會註冊項目管理師(PMP

                 

                 

                 

                 

                 

                 

                 

                 

                上市公司社會責任業績的價值相關性研究---以每股社會貢獻值為例

                 

                【摘要】 在對2008年度首↓次披露每股社會貢獻值指標的上市公司之研究發現:公司因環境汙染等造成的社會成本的信息披露比例最低、對每股社※會貢獻值的〒計算存在著範圍、口徑不一等問題。另外,使用價格和報酬模型,分別●對每股社會貢獻值及其組成部分的價值相〇關性進行分析。結果表明:投資者已將社會責任貢獻值這一總體社會責任業績信息,納入到對股票的投資決策中;每股社會貢獻值與股票定價和回報率呈正相關關系但是,投資者並沒有利用公司對各利益相關方的具體貢獻(對債權人的貢獻除外)的信息。

                【關鍵詞】 社會責任  社會責任業績  每股社會貢獻值  價值相關性

                 

                一、研究背景

                目前,我國越來越多的上市公司進行了社會責任⊙信息披露。其外部動力,有來自相關國際組織的推動,如全球報告↙倡議組織 (GRI);亦有來自我國◇政府相關機構的引導和要求,如2006年深交所上市公司社會責任指引、2007年福建證監局要ζ 求轄區內上市公司披露社會責任的通知、深交所和上交所對部分類型上市公司2008年年報社會責任信息披露的要求等強制性或引導性的企業社會責任要求。以上交所↓上市公司2008年◣年報披露為例,總計290家公司披露了社會責任報告。其中屬於上交所指定需強制披露的上證公∏司治理板塊230家、金融類21家〖和境外上市50家,屬福∏建證監局轄區內需強制披露的公司14家,合計共268家;自願披露的公①司22[1]。上述數據說明,我國上市公司社◇會責任信息披露以相關監管機構的強制性披露為主。另外,為了引導著投資者將資金投向社會責任業績優良的企業,旨在鼓勵上市公司的社會責任活動和社會責任信息披露▲,深交〖所和上交所分別構建了相應的社會責任指數(如泰達環保指數ω 和社會責任指數)。那麽,監管機構推動企業社會責任信息披露等活動是否得到市場的認同?能否引導資金向社會責任業績好的企業配置?進而引導上市◣公司積極從事社會責任活動呢?

                上交所為推行∏上市公司的社會責任,要求屬於三類的上市公司在2008年年報披露時,同時披露社會責♂任報告,並可在年度社會責任報告中披露每股社會貢獻值。每股社會貢獻值指在公司為股東創造的基本每股收益ξ 的〇基礎上,增加公司年內為國家創造的稅收、向員工支付的工資、向銀行等債權人給付的借款利息、公司對外捐贈額等為其√他利益相關者創造◥的價值額,並扣除公司因√環境汙染等造成的社會成本,計算形成的公司為社會創造的每股增值額,從而幫助社會公眾更全面了解公司為其股東、員工、客戶、債權人、社區以及整個社會所創造的真正價值。社會責任貢獻業績的量化指標在全球尚處◣探索階段,好的量化指標將有助於投資者及其利益相關方進行企業社∩會責任業績的橫向和縱向比較。那麽,上交所推行的每股社會貢獻值這一社會責任業績指標是否能得到投資者的認同了?是否會將該指標納入到投資決策中?本文就此問題,旨在以每股社會責任貢獻值為例,研究這一社會責任業績信息的價值相關性,以經驗證據,為監管機構推行社會責任信息披露的決策提供參考。

                二、文獻回顧

                在社會責任↘業績與財務業績的研究中,對財務業績的計量,有基於會計和市場的兩種計量方法。基於會計的計量用ROA、資產增長率和營業收入等指標表述;基於市場的計量則』使用股價、短時窗的超額收益率或長時窗的年收益率表述,其實質是研究社會責任業績的價⌒值相關性。兩種計量方法分別側重於不同的研究目的:即研究企業社會責任活動與企業盈利的關系,還是研究企業社會責任信息是否具有價值相關性?是◤否影響投資者的投資決策?進而影響公司的股票價格或回報率。McGuire (1988) 在分析上述兩種計量方法中指出:由於會計程序方法的不同和管理層的盈余管理,基於會計的計量可能是有偏的;基於市場的計量,則不太受會計原則和盈余管理的影響,反映了投資者對企業業績的評價和期望。本文限於篇幅,將研究限定在企業社會責任業績的價值相關性上,即企業社會責①任業績是否影響股票的定價或收ㄨ益率。

                對企業社會責任業績的計量,關鍵是選擇合適的計量方法(Margolis Walsh 2001)。在美國,對企業的社會責任業績評價機構較發達,學術研究常引用諸如」KLD等社會責任推行機構的評分,作為對公司社會責任業績的計量(如Harrison Freeman1999Brammer 等,2006Cho Patten2007Mahoney Roberts2007Laksmana Yang2009)。作為設→計多米尼400社會責任指數的KLD從五方面對企業的社會責任進行評分:即環境、社區關系、雇傭關系、機會平等和消費者關系等。與KLD評分指標類似的還▓有如以Fortunne等機構對各公司評價的聲譽指數作為社會責任業績的代理變□ 量(如Cotrill1990Herremans 等,1993)。但專業社會責任評價機構在我國起步較晚,無論是從評價的對象數量還是時間跨度上,都較少見。

                除利用專業機構的評級評分作為社會責任業績的◆代理變量Ψ外,通常的研究,限於數據的可獲取性,對社會責任業績計量的資料往往來自企業公開披露的社會責任信息。通過對公開的社會責任信息,按一定標準進行處理並予以量化,作為社會責任業績的代理變量。因此,現有社會責任業績與財務業績之關系的研究,往往與社會▽責任信息披露的研究聯系在一起。如對社會責任業績進行計量最為廣泛的內容分》析法(如Patten1990Roberts1992Herremans 等,1993Branco Rodrigues2008Grosser Moon2008)。通過對公司披露的社會責任信息內容進行分類,研究人員自行設計標準,進行打分,綜合得出社會責任業績的定量標準。內容分析法簡單易行,分析對象的範圍】廣,但在分類的確定上存在主觀@性;在分值的確定標準上過於簡化,不能有效區分信息披露的程度,不能反映出公司試圖重點披露的項目(Zéghal and Ahmed, 1990)

                除利用公開披露的社會△責任信息進行處理外,還有依據其他各種信息來衡量企︻業社會責任業績,如在企業環保業績的研究中,采用如TRI汙染物排放數量指標等作為環境業績的代理變量(Perlin 等,1995Patten2002Al-Tuwaijri 等,2004Clarkson等,2008)。但是,TRI指標是針對300多種汙染排放物統一按容積計量,不考慮各自的危害性的權重,不能有效∩地作為環境業績的代理變量(Ilinitch 等,1998),更不能擴展到社會責任業@ 績。

                上述利用企業公開披露的社會責任信息進行處理,並以此計量社會責任業╳績,還存在如下不足:社會責任信息披露可能成為企業印象管∑ 理的工具,企業社會責任報告所描述的形象可能是有偏的,往往與企業實際承擔■的社會責任活動和影響不同(Unerman O’Dwyer2007)。如果企業社會責任信息披露不能全面客觀反映企業的社會責任活動,則上述計量方法並不能有效地表述企業的社會責任業績。

                 在社會責任業績信息的價值相關性研究上,最早由Moskowitz(1972)14家公司的社會責任業績與股價ω 變化,以1972年的數據,用聲譽指數作為社會責任業績的代理變量,發現社會責任業績與股價變動正相關。而Vance(1975)利用1972-1975年的數據,用與Moskowitze(1972)相同的方法,卻得出相反的結論。Herremans (1993)研究了美國制造業上市公司∩在1982-1987年的社會責任業績的市場反映,以財富公司評價的聲譽指數為社會責任業績的代理變量。研究表明:良好的聲譽與低的公司市場風險高度相關。Hassel 等(2005)研究了□瑞典上市公司的環境披露信息的價值相關性,環境業績卐采用Caring 公司研究中心的環境業績評分數據結果表明:環境業績在基於擴展∴的Ohlson模型中具有增量信息含量;環境業績與市場價格之間呈負相關的關系。Lin 等(2009)利用2002-2004年的數據,研究臺灣33家制造業、服務業↓和金融業上市公司的社會責任業績之市①場反映,以慈善支出及其排名作為社會責任業績的代理變量,使用三年期的五個指數:Jensen、修正的JensenTreynorSharpeMCV指數來表述市場的反映。結果證明:無論是制造業還是非制造業,高社會責任業績公司的投資組合,其資本市場收益率要優於低社」會責任業績公司的投資組合,即從長期看有著顯著性的市場業績優勢。

                我國內地在社會責任信息的價值相關性研究上,陳玉清和馬麗麗(2005)檢驗了市場對全部A 股公司2003 年年報中的社會責任會計信息的反應, 使用財務報表中◤的會計數據中提煉出政府、職工、投資者和社會所得貢獻率四個社會責任指標,與股價進行回歸分析,發現社會責任信息與年報公布後一個月內的平均股價都不顯著相關。該文的模型不足在於:沒有控制會計盈余等指標對▅股價的影響,沒有將對股東和♂對債權人的貢獻作區分,將環保支出僅當作對社會貢獻的正面組成部分,未考慮環保支出的不同性質;李正(2006)以上交所2003521家上市公司為樣本,研究了企業社會責任活動與企業價值的相關性問題。社會責任業績采用內容分析法打分,用Tobin Q值作為企業價卐值,研究●結果表明:從當期看,承擔社會責任越多的企業,企業價值越低;沈洪濤和楊熠(2008)采用報酬模型,以1999年到2004年在國內上市的石化塑膠行∞業公司為樣本,使用內容分析法,觀察公司社會責任信息披露所引起的股№票價格變動。結果發現:我國上市公司披△露的公司社會責任信息具有價值相關性,其披露的數量和質量與股票年市場收益率之間存在顯著的正相關關系;而宋⌒獻中和龔明曉(2006)則以◥問卷調的形式,對會計年報中有代表性特征的17條社會責任信息的〇決策價值和公共關系價值進行研究,發現在決策有用性方面, 這些社會責任信息被專業人⌒ 士認為可能沒有價值或沒有≡價值。該研究的》不足在於:被調查者主要為會計專業學者,有效回收問卷數量過少(59份)。

                由上可知,企業社會責任業績有沒有價值相關性,及與基於市場計量的財務業績之間呈正相關還↓是負相關,並沒有統一的結論。其原因,是否是缺乏相應的理論基礎?還是缺乏可以利用的數據(Ullmann1985? 或缺〗少合適的社會責任業績指標呢?鑒於每股社會貢獻值為上市公司首次自行披露的社會責任業績量化指標,本文擬以此指標,來研究企業社會責任業績⊙信息的價值相關性。

                三、研究設計

                對會計信息的價Ψ值相關性進行檢驗常使用兩種模型:價格模型和報酬模型( KothariZimmerman1995)。報酬〖模型源自於信息觀,判斷新增的信〗息是否會影響股票價格的變動。早期的會計盈余價值相關性研究,即采用股票的超額收益率和未預期盈余來構造報酬模型,在較短的時窗(信息披露的數天內)內進行研究。但其回歸方程的擬合度「非常低,僅在2%-5%之間(Lev1989)。而Easton Harris (1991) 使用長時間窗口的收益率(一般為一年)作為因變量的報酬模型,認為〗這樣的模型比其他模型更合理;價格模』型則源於Ohlson 模型(Ohlson1995)和Feltham-Ohlson模型(Feltham Ohlson 1995)的擴展。Ohlson模型通過清潔盈余關系假設,在凈資產賬面價值、剩余盈余與股◢票的內在價值之間建立關系,推動了〖會計信息計價觀的發展。

                與會計有關的信息和非會計信息的價值相關性研究,亦在上述價格或報酬的擴展模型基礎上進行●的。如運ζ用價格模型進行各類信息的價值相關性研究的有Amir Lev(1996)對無線通訊行業的非財務指標價值◥相關【性進行研究;Deng (1999)對高科技公司,以專利引文為研〖發業績的代理變量,分析研發活動的價值相關性;Hassel2005)對環境業績的價值相關性研究等;邵紅霞和方軍雄(2006對無︽形資產明細信息的價值相關¤性進行研究;於鵬(2007)對IPO公司的預測盈利是否具有價值相關性進行研究;郝臣(2009) 對公司治理的價值相關性進行研究。

                用報酬模型進行研究的有:Riley 等(2003)對航空公司投訴率、市場占有率和︾噸公裏等非財務業績指標的價值相關性進行研究,沈洪濤和楊熠(2008)對公司社會責任信息披露的價值相關性研究;Deng (1999)亦使用了報酬★模型對研發活動的價值相關性進行研究。

                Lev Ohlson1982)認為價格模型和收益模型的結合能取得比較好的效果。本文為穩健起見,同時采用價格模型和收益模型對每股社會貢獻值這一社會責任業績信息的價值相關性進行研究。

                價格模型:

                P i =α0 1 EPSi +α2 BVPSi 3 LnAsseti4 PerSTi5 BTPerDivi6 SCPSi+ε  1

                其中,Pi為公司i20095月份的股票平均價格。在計算平◤均價格時,如公司i20091月到20095月之間進行了股利分紅或配股等事項,則作復權處理。本文未↑采納以20094月最後一個交易日的價格作為因變量,是為避免研究結論受到股價非正常波↓動的影響。

                在價格▲模型中,通常包括了基本每股收益(EPS)的自變量。而上交所規定的每股社會貢獻值①,由對股東、國家、員工、債權人、對社會的貢∞獻和扣除對社會的損害等組成,即已包括了對股東的貢獻——每股收益。為了避免模型中與每股↘收益的重復計算,亦為了更好研究公司對除股東之外的利益相關方的貢獻的市場反應,本文將社會責任業績︽變量SCPSi 界定為:公司i2008年度扣除基本▂每股收益後的每股社會責任值,由每股對國家、員工、債權人、對社會的貢獻和扣除對社會的損害等構成。

                另外,為了對社會貢獻的各組成部分的價值相關性進行研究,模型中的SCPS社會責任業績變量,將由上□述對國家、員工、債權人和對社會的貢獻等變量組合代替[2],其模型如下:

                 P i =α0 1 EPSi +α2 BVPSi 3 LnAsseti4 PerSTi5 BTPerDivi6 X1i7 X2i 8 X3i9 X4i +ε                                                          2

                報酬模型:

                Reti=β0 1 EPSi 2 BVPSi3 ESP i4 LnAsseti+β5 PerSTi +β6BTPerDivit +β7 SCPSi+ε                                                      3

                其中,Reti 為公司i20091月第1個交易日♀至20094月最後一個交易日的股票市場回報率。因上交所僅在20081231的《關於做好上市公司2008年年度報告工作的通知》中,要求三類上市公司強制披露社會責任報告。因此,本文不同於其他文獻所利用的報酬模型,未將股票市場回報率的Ψ 時間窗口界定在年報當年的5月至次年◣的4月。同樣,為了在報酬模型中分別☆檢驗對國家、員工、債權人和對社會的貢獻等變量的價值相關性,構建模型如下:

                Reti=β0 1 EPSi 2 BVPSi3 ESP i4 LnAsseti+β5 PerSTi +β6BTPerDivit +β7 X1i+β8 X2i +β9 X3i+β10 X4i +ε                                4

                根據現有的╱文獻,為ㄨ了控制公司規模、年度分紅政策對股價的影響,在上述價格模型和報酬模型中加入公司規模、年度分紅》等控制變量。其中,公司規模用公司資產總額的自然對數表述;年度分紅政策包括送股、轉增股本『和現金紅利等,本文將送股和轉增股本合並表述為每股送轉增股數。具體研究變量的定義∏如下表1

                1                                  研究變量的定義

                變量名

                變量類型

                變量符號

                含義

                價格

                因變量

                P

                公司股票20095月份平⊙均價

                股票報酬率

                因變量

                RET

                公司股票從2009112009430的市場回報率

                 

                 

                 

                 

                社會責任業績

                 

                 

                 

                 

                 

                解釋變量

                 

                 

                SCPS

                 

                X1

                 

                X2

                 

                X3

                 

                X4

                公司2008年度扣除基本每股收⊙益後的每股社會貢獻值

                公司2008年度對國家的每股社〇會貢獻值X1

                =對國家的社會貢獻值(上交的稅費等)/加權平均總股△本數

                公司2008年度對員工的√每股社會貢獻值X2

                =對員工的社○會貢獻值(支付的職工薪√酬)/加權平均總股本數

                公司2008年度對債ζ 權人的每股社會貢獻值X3

                =對債權人的社會貢獻值(支付的利息)/加權平均總股本數

                公司2008年度對社會的每股社會貢獻值X4

                =對社會的捐贈額等/加權平均總股本數

                基本每股收益

                控制變量

                EPS

                2008年度的基本每股收益

                基本每股收益

                的變化

                控制變量

                ESP

                2008年度的基本每股收益減去2007年度的基本每股收益,已調整因股本變動造成的影響。

                每股凈資產

                控制變量

                BVPS

                20081231的每股凈資產

                公司規模

                控制變量

                LnAsset

                20081231總資產的自然對√數

                每股送轉∑贈股數

                控制變量

                PerST

                2008年度分紅方案中,每股送股和轉贈股之和

                每股現金股利

                控制變量

                BTPerDiv

                2008年度分紅方案中,每股所分的稅前現金紅利金額

                本文中的社會責任業績數據,來自於㊣ 上市公司2008年度社會責任報告中關於每股社會貢獻值部分☆的內容,並進行了必要的處理(具體詳見本文●第四部分);其他數據來自於國泰安數據庫中;所使用的統計軟件為STATA 10.0

                四、樣本選擇⌒ 與每股社會貢獻值的數據描述

                     (一)每股社會貢獻值的〗披露情況分析

                截止2009431日,在滬市290家披露了社會責任報告的公司中,計有76家上市公司披露了每股社會貢獻值這一指標。在這76家公司中,A股公司75家,純B股公司1家;屬於強制披露社會責任報告的公司69家,自願披露的公司7家;社會責任報告中有第三方鑒證的公司5家,無第三方鑒證的71家。由於每股社會貢☆獻值為首次披露,各公司在對每股社會貢獻值的披露上存在如下表2的情況:

                2       2008年滬市上市公司每股社會貢獻值的分利益□相關方披露情況表

                對利益相關ξ方的貢獻

                股東

                國家

                員工

                債權人

                社會(捐贈等貢獻)

                社會(環境汙染造成的社會成本等的損害)

                披露家數

                76

                56

                54

                50

                44

                11(其中6家披露環境成本值為0)

                所占比例

                100%

                74%

                71%

                66%

                58%

                14%(披露環境成本值為0的比例8%)

                根據表2,除對股東的貢獻︾為財務報告中“歸屬於母公司所有者損益”或“基本每股收益”項目中可獲取外,對其他利益相關方貢獻的計算,從披露數量和比例上,一定程度上反映了企業利用現有的會計或內ω 部統計資料計算社會貢獻值存在著一定的問題或難度,尤為突出的是環境汙染社會成本的計算。缺乏企業環境汙染社會成本信息下的社會責任信息無疑是不完全的,因此,解決環境汙染社會成本的計量方法將有助於推動社會責任業績的量化披露。

                3列示了2008年滬市上市公司在每股社會貢●獻值的計算和披露中,所存在的問題。

                 

                3  2008年滬市上市公司每股社會貢獻值的計算和披露所存在的問題

                問題

                上市公司家數

                1.未披露每股社會貢獻值具體計算過程

                19

                2.每股社※會貢獻值中未包括對股東的貢獻值

                11

                3.每股社會貢獻值中包括了發放現金股利的貢獻

                2

                4.對股東的貢獻包括了少數股東損益

                2

                5.對外捐贈包括了員工捐贈部分

                1

                6.每股社會貢獻值包括了對經營戶的讓利

                1

                7.每股社會貢獻值中未包括對員工、債權人①等利益相關方的貢獻

                1

                8.計算每股社會貢獻值時,對環境汙染造成的社會成本↙處理錯誤

                1

                9.計算每股社會貢獻值時,股本數▂未采用加權平均股本數

                3

                由表3可知,對每股█社會貢獻值披露急需解決的問題是,規範每股社會責任貢獻值的計算範圍、口徑,並披露計算的具體過程。以此推進每股社會貢獻值的可比性。由於▃存在計算範圍、口徑和披露的細化程度不一等需要規範◆的問題,降低※了信息的可比性、可靠性。可預見:2008年年度的每股社會貢獻值這一★社會責任信息的價值相關性將受到影響。

                (二)樣本的▅確定與每股社會貢獻值的描述性統計

                在披露社會責任貢獻值的76家公司中,除11家公司的每股社會貢獻值中未包括對股東的貢獻值(即基本每股收益)外,其他的每股社會貢獻值計算,因口徑不同而造成的差異較少。為了保持每股社會貢獻值的橫向可比性,本文的研究樣本將剔除11家每☉股社會貢獻值中未包括對股東的貢獻值的公ㄨ司;因銀卐行類公司在資產規模、營業╱收入方面具有行業特殊性,4家銀行樣本公司被剔除;B股市場與A股市←場的市場背景不一,1家純B股公司亦被剔除;為保持研究的可比性,將每股社會貢獻值中包括了現金股利的2家、少數】股東損益的2家、員工捐贈「的1家、對經營戶讓利的1家;將每股社會貢獻值中未包括對員工、債權人等利益相關方的貢獻的1家、對環境汙染造成的社會成本處理錯誤的1家和未采用加權平均股本數計算每股社會貢獻值的3家剔除,得出本文研究的樣本數52家。

                在這52家樣╱本公司中,有16家公司№未披露或未完全披露具體的每股社會貢獻值計算過程,無法得到對國家、員工、債權人和社會等利益相關方的貢獻。上述52家公司的社會責任貢獻值的描述性統計如下表4所示:

                4                       樣本公司每股社會貢獻值描▅述性統計表

                 

                樣本數

                平均值

                標準差

                最小值

                最大值

                基本每股收益EPS

                52

                0.61

                0.51

                0.01

                2.48

                扣除基本每股收益後的每股社會貢獻值SCPS

                52

                1.43

                1.05

                0.14

                6.30

                每股社會貢獻值EPS+SCPS

                52

                2.04

                1.42

                0.45

                8.78

                對國家的貢獻

                對國ξ 家的每股社會貢獻值X1

                每股收益對國家的@貢獻值X11

                37

                0.60

                0.40

                0.032

                1.98

                4.08

                14.14

                0.15

                86.16

                對員工的貢獻

                對員工的每股社會貢獻值X2

                每股收益對員工的貢獻值X21

                36

                0.53

                0.36

                0.06

                1.59

                3.17

                7.96

                0.14

                40.53

                對債權人的貢獻

                對債權人的每股社會貢獻值X3

                每股收益對債權人的貢獻值X31

                34

                0.21

                0.17

                0.02

                0.68

                1.56

                3.89

                0.02

                19.25

                對社會的貢獻

                對社會的每股社會貢獻值X4

                每股收益對社會的貢獻值X41

                31

                0.01

                0.01

                0.00

                0.05

                0.03

                0.06

                0.00

                0.29

                對社會的損害

                對社會的每股社會損害值X5

                每股收益對社會的損害值X51

                5

                0.00

                0.00

                0.00

                0.00

                0.00

                0.00

                0.00

                0.01

                註:(1) 對國家的每@股社會貢獻值X1=對國家的社會貢獻值(向國家上交的稅費等)/加權平均總股本數; (2) 每股收益對國家的貢獻值X11 =對國家的每股社會貢獻值X1 /EPS,引入X11變量的目的在於對各組成部分的社會貢獻能與每股收益進行比較; (3) 對其他利益相關方的貢獻指標定義與對國家的貢獻指標類似,本處不再重復; (4) 上述數據精確ξ到小數點後兩位。

                從上表可知,樣■本公司的社會貢獻,平均而言,除了對股東的貢獻ζ最大外,依次為對國家的〖貢獻、對員工的貢獻和對債僅人的貢獻,而對社會的貢〓獻,無論是以捐贈為代表的正面貢獻還是以環境汙染〓為代表的負面貢獻,所∑占比重非常小。鑒於對社會的損害指標所◣采集的樣本量僅為5,小於大樣本數30,本文在以下研究中,不再研究環境汙染等造成的社會成本●這一部分信息的價值相關性。

                五、實證結果

                (一)每股社會貢獻值總體價值相關性的々多元回歸◥分析

                5列示了在價格模型和報酬模型兩種公式下,用社會責任業績的綜合指標每股社會貢獻值(扣除了基∴本每股收益),對公司股票價格、報酬率進行回歸的結果。

                5                 每股社會貢獻值總體價值相關性回╲歸分析結果

                 

                變量

                價格模型(模型1

                報酬模型(模型3

                因變量:P

                因變量: RET

                常數項(constant

                22.756  2.15**

                0.2600.27

                SCPS

                2.0812.70***

                0.1882.84***

                EPS

                5.6782.38**

                0.6352.63**

                ESP

                ———

                -0.145-0.76

                BVPS

                0.7001.69*

                -0.062-1.57

                LnAsset

                -0.798-1.66

                0.0100.25

                PerST

                8.7022.65**

                -0.423-1.50

                BTPerDiv

                1.3000.25

                -1.412-3.13***

                F

                18.92***

                2.99**

                Adjusted R2

                0.678

                0.214

                註:表內數字為常數項和自變量的回歸系數;括號中的值為t值;***1%水平上顯〓著;**5%水平上〖顯著;*10%水平】上顯著(雙尾檢驗)。

                      為了防止自變量間的多重共線性問題,本文采用方∩差擴大因子(V IF) 法對模型是否存在多重共線性進行檢驗,模型1和模型3中各變量的VIF最大值分別未超過78,可認為自變量之間不存在嚴重的多重共線性。

                根據表5可知,無論在價格模型還是報酬模型中,扣除基本每股收益後的每股社會貢獻值均顯著性地影響了公司ξ股票的定價和→報酬率,呈正相關關系;基本每股收※益亦在兩種模型中具有顯@著性。說明投資者無論是對扣除基本每股收益後的每股社會貢獻值,還是包括了基本每股收益的的每股社會貢獻值,均已納入對公司股票的投資決策中;每股社◇會貢獻值越高、對除股東之外的其他利益相關方貢獻越大,市場給予的股票定價和〓回報率亦高。

                從表5中亦可∏註意到:在價格模型中,控制變量每股凈資產的系數在10%的水平上顯著為正,證實了源於Ohlson 模型的▃價格模型,與Ohlson模型的理論結論具有一致性。價格模型中,每股送轉贈股數的系數在5%的水平上顯著為正;報酬模型中,每股現金股利的系數在1%的水平上顯著為負,說明股價至少▅在短期內受公司紅利政策的影響。

                (二)每股社會貢獻值各組成部分價值相關性的多元回歸分析

                考慮到分項目對國家、員工、債權人和社會的貢獻值的回歸方程中,自變量較多,本文采用Stepwise逐ㄨ步回歸分析法,對模型2和模型4進行多元回歸分析,剔除影響不重要的變量,所得結論如下表6所示,統計上不顯著的變▃量未列出。

                6   為分項←目對國家、員工、債權人和社◥會的貢獻值的價值相關性回歸分析結果

                 

                變量

                價格模型(模型2

                報酬模型(模型4

                因變量:P

                因變量: RET

                常數項(constant

                6.1833.41***

                0.8287.71***

                X3

                14.3232.84***

                ———

                EPS

                9.5782.99***

                ———

                PerST

                7.8461.82*

                ———

                BTPerDiv

                ———

                -1.739-2.42**

                F

                19.25***

                5.86**

                Adjusted R2

                0.661

                0.147

                註:表內數字為常數項和自變量的回歸系數;括號中的值為t值;***1%水平上顯著;**5%水平上顯著;*10%水平上顯著(雙尾檢驗)。

                根據表6可知,每股社會貢獻值各組成部分中,僅在價格模型中,每股對債權人的貢獻的系數,在1%的水平上顯著為正;對國家、員工和社會的貢獻等社〒會責任業績變量的系數均不顯著。推測造成上述這種∏現象的原因為:投資者並沒有深入利用每股社會貢獻值中各具體組成部分的信息含量,將社會責任業績信息納入投資決策還僅僅停留在對企業總█體社會貢獻值之上。

                六、研究結論與局限性

                本文對在上交所上市的76家披露每股社會貢獻值的上市公司進行了研究▽。發現:公司對因環境汙染等造成的社會成本的信息披露比例僅為14%,制約了披露】每股社會貢獻值的進程;在股社會貢獻值的計算與披露上,存在計算範圍、口徑和披露的細化程度不一等需要規範的問題。

                本文選擇其中披露』了對國家、員工、債權人和社會等貢獻值的52家公司作為研究樣本,同時使用價值〓相關性研究中常』用的價格模型和報酬模型進行實證分析,結果表明:扣除了基本每股收益後的每股社會貢獻值,顯著性地影響了公司股票的定價和報酬率,且呈正相關〖性。基本每股收益亦在兩種模型中具有正的顯著性;但是,在對每股社會貢獻值各組成部◣分的價值相關性〗研究中,僅發現公司對債權人貢獻這一信息在價格模型中具有正的價值相關性,證券市場對國家、員工和社會的貢獻等信息的反映』不具有顯著性。上述情況在一定程度上反映出:投資者已將公司的社會責任貢獻值這一☆總體信息,納入到對公司股票的投資決策中;每股社會貢獻∑ 值越高、對除股東之外的其他利益相關方貢獻越大,市場給予的股票定價和回報率亦高;但是,投資者並沒有利用每股社會貢獻值中各具體組成部分的信息。

                本文的局限性在於:對上市公司社會責任業績以每股社會貢獻值為代理變︻量,研究了每股社會貢獻值的價值相關性,為僅從證券ω 市場投資者的角度分析了對股價√的反映,沒有考慮其他利益相關者對每股社會貢獻值的反◣應。正如McWilliams(2006) 的評論:使用股價作為財務業績的計量亦有不足,因為只有財務利益相關者與股價有關聯,而非財務利益相關※者卻與此無關,但非財務利益相關者依然受到企業社會責任活動的影響。另外,限於可ㄨ利用的每股社會貢獻值在時間序列上僅為◇一期數據,較小的樣本量可能會影響本研☉究結論的有效性。

                 

                 

                參考文獻:

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                Research on value relevence of social repsonsibilities performance of listed companies---taking the value of social contribution per share as example

                 

                AbstractIn the research on listed companies which first disclosed the value of social contribution per share in 2008 annual, It is founded that the percentage of disclosure of social cost caused by environmental pollution is lowest and there are differences in the scope and specifications when measuring social contribution per share. Additionally, value relevance of social contribution per share and its components are analysed by price and return model respectively. Results show that in stock investment decision-making, Investors have taken into account the value of social contribution per share and it positively correlates with stock price and return. However, investors did not take advantage of information of each stakeholder's specific contribution except for its to creditors. 

                Keyword: social responsibilities; perform of social responsibilities; the value of social contribution per share; value relevance

                 

                 



                [1]註:本文統計的上交所上市公司2008年社會責任報告披露情況與相關媒體報告( 具體參見:肖玉航. 露社會責任報告利於和諧證券□市場建設[N].證券日報,2009-5-15(1))的強制性和自願披露數量上略有差距,其區別在於:媒體報告中未將福建證監局轄區內需強制披露的公司計入強制披露公司數內

                [2] 因每股對股東的貢獻實質為基本每股收益;處理因環境汙染等對社會的損¤害所得到的樣本量為小,故此處未考慮對股東的貢獻ぷ和對社會的損害等具體社會責任業績的貢獻。



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